2018年债券牛市行情，债券基金成为最赚钱的品种。进入2019年，在全球经济增长下行环境下，债券基金的配置价值仍然受到投资者的高度关注。在广发安泽短债基金经理刘志辉看来，经济中期趋势仍然向下，下半年能否企稳还有待观察，债券牛市进入后半程，市场波动可能加大，择时成为必要的管理手段。刘志辉指出，短债收益率仍然有一定下行空间，看好受益于供给侧改革的信用品种。
今年债券市场波动会加大
对于2019年宏观环境，市场主流观点认为上半年经济惯性下滑，债券市场有配置机会，下半年经济企稳，债市的不确定性会加大。刘志辉的判断与市场主流观点存在差异。“经济中期趋势向下是共识，但我认为，经济一季度可能弱反弹，三季度之前延续下行趋势，年内能否企稳还有待观察。”刘志辉表示。
他分析指出，一方面，当前房地产销量周期开始往下走，开工投资周期却略有滞后，预计下半年开工投资周期下行，给经济增长形成一定的拖累；另一方面，美国商业周期开始下行，2018年12月份下滑速度偏快，这与企业抢出口效应退去有关，一季度出口会回到正常节奏，预期出口数据会有所改善。美国经济自去年四季度开始见顶，正常情况下美国商业周期至少回落一年，那么要到今年三季度才能确认经济是否有见底，触底过程有可能比市场预期更慢。
基于上述分析，刘志辉判断，经济在今年一季度可能会呈现弱反弹，但中期下行压力仍大。对应到债券市场，刘志辉认为，债券市场进入牛市后半程，但市场波动或加大，预计3月初市场可能有一定调整。这是因为，如果经济一季度出现弱反弹，数据发布后市场会修正一定的悲观预期，同时，临近3月资金面会慢慢收紧，对债市带来一定的干扰。
债券投资考验择时水平
在债券投资策略上，2018年债市处于单边下行格局，最优策略是持有长久期品种获取票息和资本利得收益，但刘志辉认为今年市场波动加大，应回避单纯的持有策略，需要加入适当的择时操作。“单纯通过信用利差获得超额收益已经很难，因为牛市后半场就是不断扫平利差，现在很难找到绝对低估的洼地，需要在投资中加入择时的策略。”刘志辉表示。
在他看来，牛市下半场，融入择时策略有望获得超过市场平均水平的回报，同时也有利于降低短债基金的净值波动。不过，择时需要基于基金经理对基本面的准确判断，且必须要领先于市场。从管理历史来看，刘志辉对基本面的分析和预判有着较好地前瞻性和准确率。
2016年年底，刘志辉开始管理广发安泽短债(时名为广发安泽回报)，刘志辉对基本面做出了与市场大多数观点相左的预判，他认为基本面复苏趋势强劲，整体利空债券市场，为此自2017年开始采取了短债策略管理广发安泽。经济基本面印证了他的判断，当年在债券熊市中广发安泽回报逆势取得3.81%的回报，并荣获了证券时报授予的“2017年度一年普通债券型明星基金奖”。
2018年7月，货币政策明显放松，刘志辉在广发安泽的组合中适当拉长久期，加仓两年期利率债；8月上旬资金面边际收紧，债券收益率快速调整，广发安泽也快速降低久期，期间广发安泽回报最大回撤为-0.11%，回撤水平好于一半的短债基金。2018年，广发安泽短债A取得了5.26%的收益率，大幅跑赢货币基金。
华宝证券基金分析师李真在研究报告中指出，广发安泽持有的债券主要以偏高评级的短久期债券为主，因此利息收益与市场上的短债基金相比处于中位数水平。但值得一提的是，广发安泽回报债券资本利得收益为组合带来较多贡献，体现出基金经理较好的波段操作能力，债券波段操作收益超越市场90%的基金产品。
看好供给侧受益行业信用品种
具体到债券品种的选择上，刘志辉认为，当前短债收益率已经处于低位，基本回到2016年年初的水平，跟2016年最低水平相比仍然有一定空间，但继续下行比较困难。主要是由于央行短期内下调利率的概率很小，资金面维持适度宽松水平。
因此，刘志辉对于一季度短债的配置较为谨慎，在债券收益率下行空间有限背景下，不冒险进攻，保持组合短久期，以获取票息收益为主。
作为信用研究出身的基金经理，刘志辉此时对信用债的研究更为深入，选券标准更为严格。从他管理的基金中可以看出，评级方面，他对信用债的配置以3A为主，少量配置AA+；行业方面，他趋向于选择受益于供给侧改革的周期性行业，比如煤炭、钢铁、水泥，尤其是国企的优质龙头企业，这类企业的盈利能力和偿债能力明显提升，基本面稳健且可跟踪。
整体来看，刘志辉认为，在当前银行理财发展受限背景下，短债基金不仅收益率可以比肩货币基金，同时利率上涨时可以通过积极的配置拉长久期，获取较高的静态收益；在利率下行时，则可以获得稳定的资本利得，是稳健理财的较优选择。2月11日，由刘志辉管理的广发景和中短债基金在中国银行、广发基金等渠道发行，适合风险偏好较低的投资者。
