公司近况
圆通速递公告11月经营数据。11月业务量8.18亿件，同比增长30%，快于行业6个百分点，当月市场份额同比提高0.7个百分点至14%。单价同比降幅收窄：11月收入同比增长21%，单价环比上涨4%，同比下降7%，较10月同比降幅（10%）收窄。根据公司公告的调研会议纪要，7月开始公司调整结算政策，同向影响单票收入及成本0.2元左右，自七月起公布的单票收入降幅10%左右，剔除结算政策调整因素后，单票收入实际降幅为5%左右。
评论
业务量增速回升：受2016年底价格政策和个别网点经营调整影响，2017公司业务量增速经历了低谷期（13.5%），低于行业（28%）。公司及时采取调整措施，优化价格体系并赋能加盟商，从2017年四季度增速开始回升，并且今年以来呈现加速趋势。在这一过程中单票收入同比下降幅度可控，并通过成本管控来实现盈利能力提升，盈利增速逐季回升（1Q18:13%，2Q18：18%，3Q18:24%）。发力成本管控值得期待：从2017年以来，公司持续发力成本管控：1）优化路由提高双边运输占比，引进自有干线大车（截止2018年中自有运输车辆1,244辆，实际投入运营车辆740辆），1H18单票运输成本同比下降9%；2）推动转运中心自动化，截止到2018年中安装自动化分拣设备15套，上半年单票中心操作成本同比持平，好于2017年的同比上涨5%，且随着自动化分拣设备数量和使用率的提升，规模效应有望进一步体现；3）调整网点中转费政策，2017/1H18年单票网点中转费同比下降9%/2%，并且根据公司公告的调研会议纪要，公司今年7月起结算政策调整后，三季度单票网点中转费大幅降低。
估值建议
前三季度公司已经实现盈利12.54亿人民币，同比增长18.5%，扣非后同比增长21.5%。2018/2019年盈利预测17.72亿人民币和20.80亿人民币，对应同比增速23%/17%，隐含2018年四季度盈利在去年低基数下增长35%。我们维持推荐评级，目标价至人民币13.96元，对应2019年19倍市盈率，较目前股价有33%上行空间。目前公司股价对应2018/19年16.4/14.0倍市盈率。
风险
业务量增速或成本管控措施低于预期，油价、人力成本上涨。
文章来源：中金公司
